本文摘要：2月28日晚间，东华能源挤压LPG国际及国内贸易业务资产涉及议案取得股东大会通过，交易所产生的净现金流将主要用作湛江项目建设，并将产业链逐步下延到氢能源产业和以PP为原料的新材料产业，沦为以新能源、新材料居多的战略性新兴产业的践行者。

2月28日晚间，东华能源挤压LPG国际及国内贸易业务资产涉及议案取得股东大会通过，交易所产生的净现金流将主要用作湛江项目建设，并将产业链逐步下延到氢能源产业和以PP为原料的新材料产业，沦为以新能源、新材料居多的战略性新兴产业的践行者。东华能源长年作为中国液化气最重要的进口、销售和深加工企业，于2008年在深交所上市，近年来公司通过资产挤压、投资、入股等方式，充分利用国外的烷烃资源，生产丙烯等基础石化产品，推展聚烯烃类新材料产业的升级，逐步茁壮为新兴绿色化工的龙头企业，并致力于茁壮为未来氢能源产业链中杰出的原料供应商和储运服务商。之后维持烷烃仅有产业链优势，积极参与氢能源产业链建设在本次资产挤压之前，公司不仅在业务环节上享有对烷烃资源的进口-销售-深加工仅有产业链优势，在产品上也享有丙烷-丙烯-聚丙烯仅有产业链优势，上述优势让公司倒数6年沦为中国仅次于的液化石油气进口商和分销商，行业龙头地位大大稳固。根据资产挤压预案，公司此次资产挤压的交易输掉方马森能源与东华能源不受同一实际掌控人实际掌控，马森能源转让公司的贸易类业务和对应的资产，不利于公司掌控LPG资源，确保化工原料供应安全性，尽量减少LPG交易价格大幅度波动对国内LPG市场和涉及化工行业带给的有利影响。

公司解散LPG国际贸易业务后，生产装置所需的LPG原料由公司自律在国际市场上订购与销售，并与马森能源签订多项销售协议。这些措施让公司对上游原料的深度掌控仍在沿袭，贸易主动权、选择权更进一步强化，为下游产业扩展和国内业务生态体系的持续发展和发展壮大获取贯彻的原料确保。在逐步有序解散LPG的转口贸易市场的同时，公司调整了LPG深加工业务区域布局，以绿色化工产业为基础，之后不断扩大宁波基地生产能力，大力布局珠三角，创建公司LPG深加工业务在长三角、珠三角的两大战略支点。

同时，公司充分利用丙烷异构化产生的副产品氢气，布局氢化车站建设，打造出氢能供应链，强化公司可持续发展能力。根据规划，公司将积极参与长三角、珠三角氢能源产业链的建设，强化储运系统研发和推展，立志沦为中国未来仅次于的高纯度低成本氢气供应商和优质的氢气储运系统服务商。绿色化工投放大大增大，新材料板块优势2020年突显随着资产挤压方案通过，东华能源转型持续前进，绿色化工板块作为公司的核心业务板块的地位将大大获得稳固。

公司恪守绿色、环保、低碳的发展理念，射击丙烯产业链应用于仅次于、成长性最差的聚丙烯产业和高附加值的高端填充新材料市场，通过引入国外先进设备技术，先后在张家港、宁波建成投产2套66万吨生产能力的PDH装置、2套40万吨生产能力的PP装置，装置竣工后运营务实，超过了预期效果，目前PP生产能力居于国内前5位。根据公司2019年半年度报告，2019年上半年两套装置生产丙烯56万吨、聚丙烯47万吨，化工品销售构建61.2亿元，比2018年同期快速增长10.4%。预计2020年上半年宁波二期66万吨生产能力的PDH装置建成投产，2020年三季度2套40万吨生产能力的PP装置也将建成投产，预计公司的板块收益结构将构建颠覆性的变化。

公司回应将大大增强细致管理，提优增效，保证化工板块稳产、高产、安全性生产;大大增强产品研发、技术改造，持续发售适应环境客户市场需求、不具备市场竞争力的新产品;大大增强聚烯堂电商、无车物流、供应链金融等平台建设，统合生产、销售、运输、金融等能力，为平台用户获取更为高效、便利的派生服务。值得注意的是，正值新冠肺炎疫情期间，口罩市场需求愈演愈烈，公司作为国内仅次于的医疗无纺布专用漆生产企业，公司两大生产基地批量生产医用无纺布专用料Y381H和S2040，用作生产口罩内外层无纺布。此外公司已完成了聚丙烯熔喷料Y1500H的研发，并且回应将增大民生类、刚刚须要类产品的生产，还包括口罩、防护服等原材料的生产，大力遵守社会责任。在生产能力优势下，公司向下游产品伸延规模未来将会持续不断扩大。

所选产业路径空间极大，未来生产能力扩展获释销售潜力21世纪在美国再次发生的页岩气革命，使得丙烷的市场供给获得了很大的非常丰富，其作为新兴绿色化工基础原料的属性获得了充份尊重，从丙烷-丙烯-聚丙烯-新型复合材料的产业路径，投资省、能耗较低、废气较少、应用于甚广，具备十分辽阔的发展空间。根据东兴证券的研究报告，东华能源当前享有PDH生产能力132万吨/年国内第一，PP生产能力80万吨/年。

宁波二期66万吨/年PDH和2套40万吨/年聚丙烯装置将于2020年二三季度分别投产;2022年宁波三期也将投产。同时公司签定湛江项目协议，将于2022年起分四期再行辟4-6套PDH装置和总计400万吨/年PP生产能力，剑指全球第一聚丙烯生产商。公司PDH项目布局目前都在中国经济最繁盛的长三角地区、珠三角地区，区位优势显著，可充分利用区域经济的资源配置优势，为LPG深加工产业的发展获取辽阔的市场空间。

另一方面，公司PDH项目从2020年起每年副产约10万吨高纯度氢气，廉价的副产氢资源为公司布局氢能源产业获取了最重要的资源确保。2019年上半年开始，公司在氢能源板块的效益开始获释，张家港、宁波的氢气销售皆已构建突破。当前公司正在打造出以新型复合材料瓶、智能模块、用户管理系统、云数据处理平台等构成的智慧LPG终端物联网平台，打造出LPG终端零售行业全新业态。

因应公司现有以宁波、太仓、张家港、钦州港包含LPG行业第一港，以及依港而辟的四大库区和出租的东营库区已完成的五点一线的全沿海库容区域布局，公司强劲的区域性品牌影响力和销售网络优势将更进一步充分发挥。财务情况及估值根据2018年度报告，公司99.94%的收益来自液化石油气销售、化工品销售这两块业务，当年公司两块业务收入分别为365.67亿元、118.37亿，毛利率分别为2.84%、12.33%，不受此影响，公司整体的销售毛利率仅有为4.96%。

2016年-2019年前三季度，公司净利润分别为4.7亿元、10.63亿元、10.78亿元、10.10亿元。由于贸易板块的盈利能力偏高，闲置资金量大，经营业绩波动大且预期管理可玩性低，公司实行了战略挤压。在此次转型已完成后，公司用作国际和国内贸易的资金将不会逐步上升，财务开销逐步减低，提高整体盈利水平。同时，公司将集中于资源建设湛江、宁波烷烃资源综合应用于产业基地，精力集中于LPG深加工业务，该板块的盈利能力将进一步提高，不利于增进公司业绩稳定增长。

本次业务挤压明显提高了公司业绩的可预期性和上市公司估值水平，鉴于公司当前正在建设的项目投资报酬周期较长，以及新的业务扩展的不确定性，我们预测公司2019-2021年净利润11.19亿元、14.30亿元、20.58亿元。当前申万石油化工指数为14倍市盈率，考虑到公司实行战略转型业务结构变化较小，成长性高于其他同类企业，我们给公司17倍估值，对应总市值分别为190.23亿元、243.1亿元、349.86亿元。

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